欧洲央行处境难上加难
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欧洲央行处境难上加难
2022-10-13 09:46:00
尽管在通胀高企的背景之下，全球多国央行都面临着利率正常化与经济下行的两难困境，但欧洲央行的处境看上去可谓难上加难，面临着多方面的压力：居高不下的通胀引发欧洲民众不满，而悬而未决的俄乌冲突以及“北溪”天然气管道泄漏事件持续发酵正导致欧洲能源危机加剧，可能会使得欧洲通胀问题更加复杂和难以解决。最新的经济数据显示，欧洲经济大幅放缓，甚至部分数据已经出现衰退的迹象。美联储激进加息带动的全球央行“加息潮”和强势美元，正在持续搅动国际金融市场。8月下旬以来，欧元对美元汇率在大部分时间里低于1，欧元信誉会否降低以及欧元危机会否卷土重来值得深思。
第一，从通胀层面来看，自去年四季度以来，欧元区通胀呈现上升态势。欧盟统计局最新数据显示，在能源和食品价格上涨的带动下，欧元区8月份调和消费者价格指数(CPI)同比涨幅续创历史新高，达到9.1%。而在9月货币政策会议上，欧洲央行更是大幅上调了通胀预期，预计2022年全年欧元区调和CPI将达到8.1%，此前预计为6.8%。与美国不同，欧元区通胀大部分由能源价格驱动，后者的贡献率超过60%，这说明欧元区面对的是输入性通胀，并非像美国因为需求强劲而产生通胀。居高不下的通胀率成为欧洲央行当前迫切需要应对的难题。近期，连接俄罗斯与德国的“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道接连发生罕见大型泄漏事件，进一步加深了各界对欧洲能源危机的担忧情绪。国际能源署10月3日发布天然气市场季度报告，警告欧洲在今年冬天将面临史无前例的天然气短缺风险。这意味着欧洲能源价格一旦因为供给短缺而失控，可能会导致欧洲通胀问题更趋复杂和难解。
第二，从经济层面来看，近期能源危机持续发酵，欧洲在燃电供给、交通运输及工农业生产方面受天然气短缺的影响已经显现。9月，欧洲多数国家采购经理人(PMI)指数均位于收缩区间，为2020年5月以来首次。其中，德法两国表现较差，德国制造业PMI指数由上月的49.1跌至47.8，连续3个月位于收缩区间；法国制造业PMI指数则由上月的50.6下挫至47.7，下降了2.9个百分点，低于49.8的市场预期。此外，意大利和西班牙制造业PMI指数连续3个月低于50.经济学家表示，结合PMI走势及持续恶化的能源问题，欧洲国家整体或已进入经济衰退阶段。在9月例会上，欧洲央行承认能源危机的严重影响，并发布了悲观的增长预测。“这是一种非常黯淡的下行前景。”欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上如是说。拉加德日前在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上重申，俄乌冲突继续给欧洲投下阴影，持续高企的能源价格不仅抑制了人们的消费能力，还打击了企业生产。预计欧元区未来几个季度的经济活动将大幅放缓，经济前景愈发黯淡。
第三，从欧元层面来看，今年以来，美联储加快收紧货币政策，多次大幅加息，美元走强，非美货币贬值压力增加，欧元明显贬值。2022年8月下旬以来，欧元对美元汇率在大部分时间里低于1，年内已贬值近13%。与以往不同的是，本轮欧元贬值难以提振出口景气度，反而可能削弱欧元购买力、加剧通胀压力，对欧元区经济的影响弊大于利。另外，当欧元汇率跌破平价，市场很难不去审视欧元的中长期价值与信誉。在上一轮欧债危机中，原欧洲央行行长德拉吉曾以一句“不惜一切保欧元”力撑欧元。考虑到当下欧元区经济衰退渐行渐近、欧债风险难以排除，未来再次爆发欧元危机并非不可能。
第四，从债务风险层面来看，6月下旬至8月中旬，欧元区主权债市场有所回暖。但8月下旬以来，10年期德债利率重回1.5%、10年期意债利率重回4%以上的“警戒线”水平。9月6日，10年期意大利和德国国债利差扩大至2.4个百分点，达到7月下旬以来的最高水平，也是欧债风险上升的信号。另外，欧元区经济下行与财政收入减少以及近期包括德国、法国多国政府宣布了规模庞大的经济救助计划，以缓解家庭和企业的压力，同时还宣布了定量配给和环保计划用以缓解能源危机。当前，欧元区多国政府债务水平已经处在高位，这些经济救助计划叠加欧洲央行激进加息，存在触发新一轮欧洲债务危机的风险。
其五，从欧洲内部政治风险来看，自俄乌冲突爆发以来，7月欧元对美元汇率20年来首次跌破平价，欧洲内部政治不稳定风险也在上升。7月，意大利总理、前欧洲央行行长德拉吉宣布辞职。事实上，自2016年英国脱欧后，欧元体系的政治团结力度已经有下滑迹象，尤其是2021年德国前总理默克尔结束任期更是引发市场对欧元体系凝聚力的质疑。加之俄乌冲突以来，欧洲能源价格大幅飙升，使得欧洲内部在对俄制裁等问题上纷争不断，矛盾进一步加剧。
在上述重压之下，欧洲央行利率正常化可谓难上加难。欧洲央行在9月议息例会上宣布将三大关键利率上调75个基点，此次9月份加息75个基点也是其历史上最大的加息幅度。而在最近一次的7月例会上，欧洲央行已进行了50个基点的大幅加息，结束了主要存款利率过去8年一直为负的局面。目前来看，欧洲央行未来仍然致力于加息至中性利率水平，但加息步伐是否仍将持续激进，尚需进一步研判。
（文章来源：金融时报-中国金融新闻网）
第一，从通胀层面来看，自去年四季度以来，欧元区通胀呈现上升态势。欧盟统计局最新数据显示，在能源和食品价格上涨的带动下，欧元区8月份调和消费者价格指数(CPI)同比涨幅续创历史新高，达到9.1%。而在9月货币政策会议上，欧洲央行更是大幅上调了通胀预期，预计2022年全年欧元区调和CPI将达到8.1%，此前预计为6.8%。与美国不同，欧元区通胀大部分由能源价格驱动，后者的贡献率超过60%，这说明欧元区面对的是输入性通胀，并非像美国因为需求强劲而产生通胀。居高不下的通胀率成为欧洲央行当前迫切需要应对的难题。近期，连接俄罗斯与德国的“北溪-1”和“北溪-2”天然气管道接连发生罕见大型泄漏事件，进一步加深了各界对欧洲能源危机的担忧情绪。国际能源署10月3日发布天然气市场季度报告，警告欧洲在今年冬天将面临史无前例的天然气短缺风险。这意味着欧洲能源价格一旦因为供给短缺而失控，可能会导致欧洲通胀问题更趋复杂和难解。
第二，从经济层面来看，近期能源危机持续发酵，欧洲在燃电供给、交通运输及工农业生产方面受天然气短缺的影响已经显现。9月，欧洲多数国家采购经理人(PMI)指数均位于收缩区间，为2020年5月以来首次。其中，德法两国表现较差，德国制造业PMI指数由上月的49.1跌至47.8，连续3个月位于收缩区间；法国制造业PMI指数则由上月的50.6下挫至47.7，下降了2.9个百分点，低于49.8的市场预期。此外，意大利和西班牙制造业PMI指数连续3个月低于50.经济学家表示，结合PMI走势及持续恶化的能源问题，欧洲国家整体或已进入经济衰退阶段。在9月例会上，欧洲央行承认能源危机的严重影响，并发布了悲观的增长预测。“这是一种非常黯淡的下行前景。”欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上如是说。拉加德日前在欧洲议会经济和货币事务委员会听证会上重申，俄乌冲突继续给欧洲投下阴影，持续高企的能源价格不仅抑制了人们的消费能力，还打击了企业生产。预计欧元区未来几个季度的经济活动将大幅放缓，经济前景愈发黯淡。
第三，从欧元层面来看，今年以来，美联储加快收紧货币政策，多次大幅加息，美元走强，非美货币贬值压力增加，欧元明显贬值。2022年8月下旬以来，欧元对美元汇率在大部分时间里低于1，年内已贬值近13%。与以往不同的是，本轮欧元贬值难以提振出口景气度，反而可能削弱欧元购买力、加剧通胀压力，对欧元区经济的影响弊大于利。另外，当欧元汇率跌破平价，市场很难不去审视欧元的中长期价值与信誉。在上一轮欧债危机中，原欧洲央行行长德拉吉曾以一句“不惜一切保欧元”力撑欧元。考虑到当下欧元区经济衰退渐行渐近、欧债风险难以排除，未来再次爆发欧元危机并非不可能。
第四，从债务风险层面来看，6月下旬至8月中旬，欧元区主权债市场有所回暖。但8月下旬以来，10年期德债利率重回1.5%、10年期意债利率重回4%以上的“警戒线”水平。9月6日，10年期意大利和德国国债利差扩大至2.4个百分点，达到7月下旬以来的最高水平，也是欧债风险上升的信号。另外，欧元区经济下行与财政收入减少以及近期包括德国、法国多国政府宣布了规模庞大的经济救助计划，以缓解家庭和企业的压力，同时还宣布了定量配给和环保计划用以缓解能源危机。当前，欧元区多国政府债务水平已经处在高位，这些经济救助计划叠加欧洲央行激进加息，存在触发新一轮欧洲债务危机的风险。
其五，从欧洲内部政治风险来看，自俄乌冲突爆发以来，7月欧元对美元汇率20年来首次跌破平价，欧洲内部政治不稳定风险也在上升。7月，意大利总理、前欧洲央行行长德拉吉宣布辞职。事实上，自2016年英国脱欧后，欧元体系的政治团结力度已经有下滑迹象，尤其是2021年德国前总理默克尔结束任期更是引发市场对欧元体系凝聚力的质疑。加之俄乌冲突以来，欧洲能源价格大幅飙升，使得欧洲内部在对俄制裁等问题上纷争不断，矛盾进一步加剧。
在上述重压之下，欧洲央行利率正常化可谓难上加难。欧洲央行在9月议息例会上宣布将三大关键利率上调75个基点，此次9月份加息75个基点也是其历史上最大的加息幅度。而在最近一次的7月例会上，欧洲央行已进行了50个基点的大幅加息，结束了主要存款利率过去8年一直为负的局面。目前来看，欧洲央行未来仍然致力于加息至中性利率水平，但加息步伐是否仍将持续激进，尚需进一步研判。
（文章来源：金融时报-中国金融新闻网）
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